此為登臨懷古之作，約寫于徽宗崇寧四年（1105）至大觀二年（1108）作者任太平州通判時。
上片前三句寫登凌歊臺而看到的山川形勢。長江流至當涂以后，因兩岸山勢陡峭，夾峙大江，江面變得比較狹窄 ，形成天門、牛渚兩處極為險要的處所，為自古以來的江防重地。故而《姑熟志序》在寫到太平州的風俗形勝時說 ：“左天門，右牛渚，當涂、采石之險，實甲于東南 ?！贝颂幱靡弧翱亍弊?，寫出峭壁臨江，形同鎖鑰；用一“排”字，寫出江水排開青山 ，沖突而下 ?？芍^惜墨如金，言簡意賅，山川形勝，盡收眼底?！把嗯_涼”句轉入史實，說凌歊臺。
以下數(shù)句寫凌歊臺當時之盛及轉瞬之衰。燕臺消夏，彩仗駐山，隨行的妃嬪宮娥（千門珠翠指宮中婦女），個個盛妝靚飾，千嬌百媚，以至使得山花失色，自愧不如。這里，用一個“妒”字，把本沒有感情的“巖花磴蔓”寫得像人那樣產生了“妒”意，寫足了宋孝武帝的窮奢極侈，寫足了凌歊臺當年的盛況。然而，曾幾何時，那個“樂未渠央”的喧鬧場面，已經風流云散，只給這里留下了破敗荒涼的蕭條景象。詞人以“舞閑歌悄”一句把昔日極盛一筆揭過，又寫出“恨風流不管余香”這無限感慨的結句來。此處“余香 ”，是詞人由眼前的巖花磴蔓而產生豐富聯(lián)想的結果 。這些“ 妒”過“千門珠翠倚新妝”的“巖花磴蔓 ”，是歷史的見證。它們在凌歊極盛的當年，也曾被脂水香風所浸潤，幾百年來，花開花落，今天似乎還殘存著余香。然而一代風流，杳如黃鶴，眼前卻依然是花紅欲燃，蔓翠欲滴，這怎是那些醉生夢死之徒所能料到的呢？詞人用一個“恨”字，表示了對統(tǒng)治者奢侈淫逸的譴責，也表達了內心復雜的情感，為下片抒懷作引導。
下片前四句承上作出總結。花團錦簇般的繁華歲月 ，轉眼之間就如夢云消散；千古如斯的秀麗江山，依然籠罩在一派煙水迷茫的暮靄之間。詞人在一“驚”、一“指”之中，表達了自己的無限感慨。
“寄一笑”句是領會此詞深意的關鍵所在。作者此時，官不過佐貳，人已入暮年。昔日請長纓、系天驕的雄心壯志 ，已經消磨殆盡 ，所以只好把千古興亡，寄之一笑 。這“笑”，如同東坡《念奴嬌 》“多情應笑我 ，早生華發(fā)”中之“笑”，都是痛感壯志未酬 ，烈士暮年的自嘲 、自笑 。詞人雖然口稱“ 何與 ”，但他畢竟在這一句之前之后，都清清楚楚地告訴讀者，他不僅已經“與”，而且“與”得相當執(zhí)著。因此，這“一笑”中寄寓著詞人英雄末路的凄涼和苦澀。
“量船”至歇拍，故作曠達之語，但字里行間仍然充滿著濃郁的感傷情調，與前句一脈相承。詞人量船載酒，隨波泛舟，徜徉在蒼芒的山水之間，所幸還有知心好友與自己相對胡床，差可相慰。在一派凄迷的夕陽殘照里，詞人請他“緩調清管 ”，為自己吹奏笛曲三弄，借以宣泄胸中的郁郁不平之氣。這里，詞人化用了一個古典 。據(jù)《晉書·桓伊傳》載：“王徽之赴召京師 ，泊舟青溪側 。（伊）素不與徽之相識。伊于岸上過。船中客稱伊小字曰：‘此桓野王也。’徽之便令人謂伊曰：‘聞君善吹笛，試為我一奏?！潦菚r已貴顯 ，素聞徽之名 ，便下車，踞胡床，為作三調?！被敢猎c謝玄等在淝水大破苻堅 ，穩(wěn)定了東晉的政局 。很明顯，作者在詞中是以桓伊稱許友人的。
作者此處化用古典，依然是抒發(fā)自己不得志于時、不能見賞于執(zhí)政者的郁郁之情。
綜上 ，此詞上片由寫景引入懷古 ，下片情中置景，情景交融，懷古傷今，全詞把登臨懷古與寫景抒懷和諧地融合在一起，表現(xiàn)了詞人對于世事滄桑的深沉感慨和對于人生易逝的遺恨，反映了深刻的思想內容。